希威社 姐妹花
陈嘉禾
截止2024年第三季度末，沃伦·巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司现款储备比例达到阶段性高点。确认三季报，该公司捏有的现款及等价物总和达到3252亿好意思元，占总金钱的28.3%。
这个比值远高于之前的水平，在2021年、2022年和2023年，这个比值平均只消14.8%。有鉴于此，一些投资者对好意思股的走势感到担忧。以巴菲特为代表的价值投资者又是奈何吸收现款仓位的？他的次序又和常见的现款仓位吸收次序有何不同？
在频繁的投资次序中，投资者时常以为，现款仓位不错灵验裁汰投资组合的市值波动，从而达到裁汰风险的认识。比如，当商场下降了10%的时候，一个领有30%现款仓位的投资组合，会只下降7%，从而达到回避商场波动的认识。掀开金融学教科书，如斯发扬比比王人是。
可是，关于弥远投资来说，这种现款管制想路其实犯了一个空虚：它把商场波动当成了风险。与其说这种现款管制想路回避了投资组合的风险，不如说它实质上回避的是投资组合的波动。其实，市值波动天然看起来很可怕，可是它并不等于风险。
淌若投资组合的波动等同于风险，那么好意思国股市在1987年可谓风险刚毅：从1987年10月14日到畴昔10月19日，标普500指数在短短4个往明天里，从314.52点下降到224.84点，累计跌幅达到28.5%。可是，刚毅的商场波动并不等同于风险，标普500指数在经验了如斯巨幅波动后捏续高涨，在自后的十几年里走出了好意思股历史上最大的牛市之一。
拳交国产有鉴于此，在《投资最垂危的事》一书中，霍华德·马克斯反复提醒：（在莫得短期杠杆的情况下）投资组合的波动并不等于风险。投资组合的波动越小，也许会让不进修的投资者情愫上感到更大的宽慰，可是对弥远收获却是小数匡助都莫得。
在进行了二三十年致使更永劫刻的投资以后，账面上的最终数字是你独一会存眷的成分。风雅旧事，你致使会想不起来我方依然在一个月里赔掉了20%，致使更多，尽管这种短期波动在那时看起来终点可怕。
是以，从现款仓位的吸收来说，淌若投资者把“进步现款仓位不错灵验裁汰市值波动”四肢吸收现款仓位的原则，就会犯下过于介意组合波动的空虚。淌若投资组合的波动不应当是管制现款仓位高下的方针，价值投资者又应当奈何吸收现款仓位呢？
浅薄来说，价值投资者吸收现款仓位的原理当当只消一条：现款类金钱比其他金钱更有价值。投资者应该健忘现款的市值不会波动、公开往返的证券市值会波动这个成分，而是单纯从价值的角度，来辩论现款和其他金钱之间的相对价值计议，从而作念出选定。
奈何相比现款和其他金钱之间的相对价值高下呢？投资者需要把它们纳入归并种考量体系。例如来说，当现款的答复率为2%时，它其实即是一只ROE（净金钱答复率）为2%、PB（市净率）为1倍、PE（市盈率）为50倍、分成率为100%、股息率为2%，同期每年利润不增长也不下降的股票。
淌若从价值而不是从市值波动的角度想考现款，投资者就很容易对比现款和其他金钱之间的相对价值了。在上述的假想中，现款的PE为50倍、利润不增长，可是分成比例很高；淌若股票的PE为8倍，同期利润还有一定增长，不外分成比例只消1/3，那么当前基本上不错笃定，投资者不需要任何现款仓位。而淌若房地产的PE（房价除以净房钱收入，也即是房钱减去其他税费和房屋折旧后所得的收入）在70倍，那么现款相对房地产照旧有其相对价值的。
回到上述巴菲特的例子，截止2024年第三季度末，好意思联储联邦基金利率方针区间在4.75%到5%，对应20倍PE。10年期好意思国国债收益率梗概4%，对应25倍PE。而在归并时刻，确认Choice金融末端的数据，巴菲特减捏的苹果公司市盈率达到34倍，好意思国银行市盈率则达到12倍。
显豁，在濒临市盈率20倍到25倍、利润毫不会下滑的现款金钱时，巴菲特对市盈率12倍到34倍、利润可能发生波动的股票，说出了“不”，或者至少是一定进度上的“不”（他仍然捏有一定股票仓位）。这种通过价值相比吸收现款仓位的次序，比起试图捕捉和管制那虚无缥缈的市值波动，无疑要浅薄、纯粹得多，同期也愈加灵验。
制心一处，无事不办。关于投资来说，既然弥远的答复十足来自价值增长，那么在辩论奈何吸收现款仓位时，投资者就应该十足从价值相比的角度启航，在现款有相对价值时吸收现款，莫得相对价值时扬弃现款，而不应当辩论现款莫得市值波动这个成分。如斯，投资者就不错在弥远投资中不被商场波动困扰，取得优秀的价值增长，从而取得最好的投资答复。
（作家系九圜青泉科技首席投资官）
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